Στην πραγματικότητα δεν είναι τόσο απλό όσο να πούμε ότι τα καλά νέα για την οικονομία θεωρήθηκαν άσχημα στη Wall Street. Ναι, ο S&P 500 έχασε 1,5% την Παρασκευή, αφού η αύξηση των θέσεων εργασίας κατά 256.000 τον Δεκέμβριο ήταν 100.000 καλύτερη από την αναμενόμενη και το ποσοστό ανεργίας μειώθηκε στο 4,1%. Αλλά η υστερία των μίνι αγορών αφορά λιγότερο την απέχθεια για την ευημερία και περισσότερο τους φόβους ότι μπορεί να μην είναι βιώσιμη δεδομένου του τρόπου με τον οποίο οι αποδόσεις των ομολόγων και η Federal Reserve ενεργούν ως απάντηση. Αυτό που γνωρίζει η αγορά είναι ότι τα οικονομικά στοιχεία που δημοσιεύονται στην αρχή κάθε έτους από τότε που η πανδημία έγινε καυτή μόνο μήνες αργότερα, αμβλύνθηκαν και μερικές φορές έδωσαν τη θέση τους σε «φόβους ανάπτυξης». Η αγορά φοβάται ότι η αγορά ομολόγων και η Federal Reserve θα επεκτείνουν τους ισχυρούς αριθμούς απασχόλησης και θα σφίξουν τις χρηματοοικονομικές συνθήκες πέρα από αυτό που μπορούν να αντέξουν σημαντικά μέρη της οικονομίας (κατοικία και μεταποίηση). Αυτό για το οποίο δεν είναι σίγουρη η αγορά είναι πώς ο επερχόμενος συνδυασμός δασμών, περιορισμών μετανάστευσης και απορρύθμισης θα αλλάξει αυτή την αλληλεπίδραση των επιτοκίων, του πληθωρισμού, της αύξησης του ΑΕΠ και της διάθεσης για κινδύνους. Αυτό έχει φέρει τις αγορές σε ένα κάπως άβολο σταυροδρόμι, όπου οι τυπικές ανησυχίες στο μέσο του κύκλου για τη μακροζωία της επέκτασης διασταυρώνονται με την επιθετική τιμολόγηση της αγοράς για μελλοντική ανάπτυξη και μια άστατη στάση πολιτικής. Παρ ‘όλα αυτά, ωστόσο, οι μετοχές απλώς δοκίμασαν το κατώτατο άκρο του μετεκλογικού εύρους τους, με τον δείκτη S&P 500 να περνά πλέον τις περισσότερες από τις τελευταίες 15 συνεδριάσεις εντός του εύρους που πέρασε στις 6 Νοεμβρίου, την επομένη της νίκης του Ντόναλντ Τραμπ. . .SPX 3M Mountain S&P 500 3 μήνες Η απόδοση του 10ετούς ομολόγου έφτασε σε υψηλό τον Απρίλιο, στην ανώτερη ζώνη πολλών εκτιμήσεων εύλογης αξίας ομολόγων, με την απόδοση να φαίνεται αυξημένη σε τεχνική βάση. Δεδομένου του μεγέθους της αύξησης των θέσεων εργασίας, το 10ετές άλμα της Παρασκευής από το 4,68% στο 4,76% ήταν απίθανο να αντιπροσωπεύει ένα πλήρες σοκ και μετατόπιση τιμών, αλλά απλώς μια πρόσθετη ώθηση προς την κατεύθυνση που η αγορά κατευθυνόταν εδώ και μήνες. Κατά κάποιο τρόπο, η άνοδος των αποδόσεων και του δολαρίου επιβεβαιώθηκε ουσιαστικά ότι οφειλόταν θεμελιωδώς από τους ισχυρούς αριθμούς απασχόλησης, οι οποίοι παρόλα αυτά προκάλεσαν την επανεκτίμηση της αγοράς για τις πιθανότητες βραχυπρόθεσμης μείωσης των επιτοκίων. Μακροοικονομικοί παράγοντες που αφορούν την αγορά Δεν υπάρχει τίποτα ανεπιθύμητο σχετικά με την αναστολή των δραστηριοτήτων της Fed. Θα συνεχίσω να επισημαίνω, έως ότου η πραγματικότητα καταστήσει αμφισβητήσιμη αυτή την παρατήρηση, ότι κατά τη διάρκεια της περίφημης ήπιας προσγείωσης στα μέσα της δεκαετίας του ’90, του ράλι του χρηματιστηρίου και της άνθησης της παραγωγικότητας, η Fed ακολούθησε μια επιθετική εκστρατεία μείωσης επιτοκίων, κάνοντας μόλις τρία επιτόκια περικοπές το 1995 και στις αρχές του 1995. 1996, πριν σταματήσει για να τα κρατήσει σταθερά καθ’ όλη τη διάρκεια του έτους. Και ακόμη και η απόδοση του Δημοσίου 4,75% δεν φαίνεται να είναι τιμωρητικό επίπεδο για τις μετοχές ή να είναι πολύ λανθασμένη τιμή δεδομένων των σημερινών ρυθμών αύξησης του ονομαστικού ΑΕΠ, ακόμα κι αν οι υψηλότερες προσαρμοσμένες στον πληθωρισμό αποδόσεις προσελκύουν αγοραστές θεμελιωδών στοιχείων εδώ . Οι πιστωτικές αγορές παραμένουν ανθεκτικές, στέλνοντας ένα ενθαρρυντικό μακροοικονομικό μήνυμα, αλλά οι αυξήσεις των επιτοκίων του Δημοσίου σημαίνουν ότι το υψηλό επίπεδο εταιρικού χρέους προσφέρει αρκετά ασφαλείς αποδόσεις που πλησιάζουν το 6%. Ο Henry McVeigh, επικεφαλής του παγκόσμιου μακροοικονομικού τομέα στο KKR, απάντησε στην έκθεση για τις θέσεις εργασίας της Παρασκευής λέγοντας: «Πιστεύουμε ότι το δολάριο ΗΠΑ είναι σε μια κατηγορία από μόνο του. Αυτή η μετατόπιση υποδηλώνει ότι η πίστωση ως κατηγορία περιουσιακών στοιχείων έχει γίνει από καλή σε πολύ ελκυστική σε βάση προσαρμοσμένης στον κίνδυνο, ειδικά σε διάστημα 3-5 ετών». Αλλά και πάλι, με τις αποδόσεις αρκετά υψηλές ώστε να τις κάνουν ελκυστικές για περισσότερους αγοραστές, μπορεί η κατασκευή κατοικιών να ξεκινήσει, δεδομένου ότι αυτό σημαίνει ότι τα επιτόκια στεγαστικών δανείων 30 ετών είναι πάνω από 7%; Ή μήπως ο κύκλος της στέγασης δεν είναι πλέον συνώνυμος με τον οικονομικό κύκλο; Και θα οδηγήσει ένα ανερχόμενο δολάριο, που τροφοδοτείται από τη διαδεδομένη πίστη στην οικονομική εξαίρεση των ΗΠΑ, κάποια στιγμή σε ρήξη στις παγκόσμιες αγορές περιουσιακών στοιχείων; Το ερώτημα είναι εάν ένας ταχέως αναπτυσσόμενος τομέας υπηρεσιών και η ραγδαία αύξηση των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να υποστηρίξει τη συνολική ανάπτυξη χωρίς να ασκήσει πρόσθετη πίεση στους τομείς της στέγασης και της κατασκευής αγαθών. Η πραγματικότητα είναι ότι αυτοί οι ασταθείς μακροοικονομικοί παράγοντες αλληλεπιδρούν με μια αγορά που οδεύει προς τα μακροπρόθεσμα άκρα της αξίας, τα οποία μόλις σημείωσαν ένα από τα καλύτερα κέρδη δύο ετών στην ιστορία, ακολουθούμενα από επενδυτές που υποστηρίζουν σε γενικές γραμμές μια ανοδική προοπτική για το 2025 – όπως ακριβώς και η πολιτική , που είναι δύσκολο να ξεπεραστεί, έχει αρχίσει να υπονομεύει τις πεποιθήσεις βραχυπρόθεσμα. Συνεχίστηκε η ανοδική τάση; Ορισμένοι δείκτες υποδηλώνουν ότι ένα λιγότερο γενναιόδωρο, αν και ακόμη ανοδικό, σενάριο αγοράς θα έπρεπε να ήταν πολύ πιθανό στις αρχές του 2025. Ο Jim Paulsen της Paulsen Perspectives συγκρίνει το τρέχον ράλι, που ξεκίνησε τον Οκτώβριο του 2022, με τη μέση ανοδική αγορά. ο σωστός τρόπος από το 1945. Το σωστό συμπέρασμα είναι να διατηρήσουμε σταθερές τις προσδοκίες και ταυτόχρονα να παρηγορηθούμε από το γεγονός ότι εάν η αγορά παραμείνει σε ένα απογοητευτικό, στροβιλιζόμενο εύρος για λίγο, δεν σημαίνει απαραίτητα ότι η συνολική ανοδική τάση έχει τελειώσει. Ο τεχνολογικός στρατηγικός στρατηγικής της Bank of America, Στίβεν Σάτμιερ, κάνει παρόμοια άποψη, λέγοντας: «Το θέμα για το 2025 είναι ότι ο S&P 500 θα μπορούσε να γίνει θύμα της δικής του επιτυχίας. 2025: Το SPX σημείωσε άνοδο 67% για τρίτη συνεχόμενη χρονιά, αλλά με αδύναμο μέσο όρο και μέσες αποδόσεις». Ένα από τα bull’s-eyes που έχουν φημολογηθεί είναι ότι ο S&P 500 είχε κατά μέσο όρο απόδοση σε τρία χρόνια, γι’ αυτό και η ταινία δεν είναι ιδιαίτερα εκτεταμένη. Αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στο γεγονός ότι η τριετής ανασκόπηση έρχεται στο αποκορύφωμα της αγοράς που οδηγεί στη bear market του 2022, η οποία είναι μια ιδιαίτερα κολακευτική αφετηρία. Ωστόσο, όπως δείχνει αυτό το διάγραμμα, εάν ο S&P 500 είχε παραμείνει απλώς σταθερός τους επόμενους εννέα μήνες πριν από την τριετή επέτειο του χαμηλού του Οκτωβρίου 2022, το κυλιόμενο κέρδος τριών ετών θα ήταν στην κορυφή του δείκτη. ιστορική περιοχή. Την επόμενη εβδομάδα θα δημοσιευτεί η έκθεση για τον πληθωρισμό του ΔΤΚ και θα ξεκινήσει η σεζόν εταιρικών κερδών. Δεδομένων των πρόσφατων επιθετικών δεδομένων και της επιθετικής δραστηριότητας στην αγορά ομολόγων τον τελευταίο καιρό, είναι δίκαιο να υποθέσουμε ότι υπάρχει η ευκαιρία να συναχθεί ένα επιπόλαιο συμπέρασμα από τον αναμενόμενο ΔΤΚ. Από την πλευρά των εσόδων, τα έσοδα αναμένεται να αυξηθούν περίπου κατά 11,7% το τέταρτο τρίμηνο, ο ταχύτερος ρυθμός εδώ και τρία χρόνια, σύμφωνα με το FactSet. Δεδομένου του ευρύτερου μακροοικονομικού περιβάλλοντος και του τυπικού μοτίβου των εταιρειών που ξεπερνούν τις προβλέψεις, αυτό θα πρέπει να είναι περισσότερο υποστηρικτικό από ό,τι όχι. Ωστόσο, ο αναλυτής στρατηγικής της Ned Davis Research, Ed Clissold, λέει ότι «το περιβάλλον κερδών είναι πιθανό να είναι το πιο δύσκολο σε τρία χρόνια», κυρίως λόγω των πολύ πιο επιθετικών προβλέψεων ανάπτυξης που αφήνουν λιγότερο χώρο για θετικές εκπλήξεις, καθώς και της επιβράδυνσης της ανάπτυξης των εταιρειών τεχνολογίας mega-cap. . επιτόκια και αυξανόμενο κόστος τόκων. Δείτε ένα μοτίβο εδώ; Τα πράγματα πάνε αρκετά καλά, αλλά ήδη αναμένεται να είναι καλά και να παραμείνουν έτσι για κάποιο διάστημα. Όλα αυτά εξηγούν γιατί οι αγορές έχουν γίνει πιο δύσκολο να ευχαριστηθούν και να ξεσηκωθούν ευκολότερα τις τελευταίες εβδομάδες. Είναι πολύ νωρίς για να πούμε εάν αυτή η φάση μισογυνικής εκροής είναι η αρχή για κάτι πολύ χειρότερο – ειδικά επειδή αυτή η εκροή είναι που έχει προκαλέσει τη μέση τιμή της μετοχής να πέσει σχεδόν 8% από την Ημέρα των Ευχαριστιών, που είναι ο τρόπος της αγοράς να εξαντλήσει τη διογκωμένη τιμή προσδοκίες.